从统计学角度来看,自动力煤期货上市以来,超过700元/吨已经是极小概率事件,处于正态分布尾部。回归到基本面来看,我们认为,供需边际形势向好,价格将逐步回归理性。
2020年四季度供应紧张主要原因是受内蒙古地区煤炭减产影响较大。截至2020年11月,内蒙古全省原煤产量为8.89亿吨,较前年同期下降5.9%,倒查20年涉煤腐败导致其产量从5月开始,同比持续偏低运行。直到8月、9月东北取暖备货需求启动,蒙煤供应紧张得以体现,成为供应偏紧的主要诱因。当然,进口量提前透支、环渤海港口淡季未能累库也是导致供应紧张的原因。
自去年四季度以来,内蒙古地区积极保供增产。伴随着内蒙古产能释放,整体供应形势将出现明显好转。此外,为了改善供应紧张状况,发改委也出台各项措施,除加大国内供应量外,也将适当增加煤炭进口。新年度到来,进口配额限制减弱,整体供应已经逐步回暖。
需求方面,国内经济形势向好,带动能源消费增长,但煤炭在一次性能源消费中的占比逐渐下降,经济向好对煤炭消费增长的带动作用减弱。2020年12月以来,在煤电调峰发电压力下,用电需求显著攀升,12月中上旬火电量同比偏高超过17%,但火电超高同比增速并非常态,随着极寒天气消退,春节前工业企业停产放假,需求端压力正在走弱。
供需边际形势改善,动力煤上行动力已经放缓,深度贴水的期价已经反映出市场情绪转为谨慎。
通常情况下,春节临近,企业停产放假增加,需求压力减轻,电厂煤炭日耗数据会出现大幅下降,库存压力也将得到改善,加上春节过后,需求端将逐步走入淡季,市场采购备货需求进一步走弱,港口报价波动幅度会有收敛。反馈到价格上,近5年数据显示,除2018年春节前十五个交易日CCI5500大卡动力煤报价波幅较大外,其他几年波动幅度均较小。而从期货市场来看,上市以来5月合约价格在春节前后涨跌互现,规律性并不强。
值得注意的是,通过回顾历史行情走势发现,2020年四季度末的价格走势与2018年年初有非常相似之处。2017年供给侧改革的不利影响仍未消除,拉尼娜现象加剧冬季用电压力,调峰用电加速电煤消耗,中间环节与下游企业库存极度紧张,价格迅速拉涨,2018年1月末,价格上行至历史次高点。与2018年不同的是,2020年冬季气温是近50年的最低水平,目前沿海八省电厂煤炭日耗远超过往年同期,高消耗下导致动态指标库存可用天数迅速下降,部分电厂库存可用天数下降至警戒线下方,引发市场用电紧张担忧,2020年年末,动力煤价格开启连续两个月的疯狂上涨。
不过,对比库存形势来看,目前上游国有重点煤矿库存、环渤海港口煤炭库存、甚至是全国重点电厂煤炭库存均好于2018年1月时的情况,上中下游库存增加或超千万吨以上。并且政策调控保供稳价态度不改,发改委连续出台各项措施改善供需形势。政策对于煤电供应高度重视,动力煤价格或与2018年政策调控结果类似,在春节前出现明显回调。